[立報] 世界第一的噩夢

中國媒體最近預估2月底外匯存底達到8,537億美元，首度取代日本成為世界上最大外匯持有國。對此人民銀行行長周小川說「可以讓市場供求逐步對匯率浮動發揮更大作用」，但他又強調「不能採用休克療法」，因為中國作為一個發展中的大國經濟，就業壓力大，金融系統尚脆弱，只能採取漸進、可控方式調整。

世界第一的頭銜，對於目前人民幣升值壓力空前的中國來說，其實是惡耗而非喜訊。這代表所有試圖降低外匯存底的努力皆屬有限，包括提撥6百億元成立匯金公司以打消呆帳、開放企業赴海外投資進行海外購併、協助企業「走出去」等。目前為止，中國外匯存底絕大部份還是以持有美國國債為主，已經取代日本成為美國最大債權國，美國龐大的經常項目逆差與東亞之間的外匯存底形成一對引人注目的矛盾。而中國也試圖要分散持有美債的風險，曾經蘊釀要大舉出售外匯存底中的美債部份；但事實是由於美元為世界強勢貨幣，中國持有大量美債部位的外匯存底，正是為了壓低人民幣匯率，在中美經貿之間的高度依賴關係下，中國鉅額的外匯存底其實只是被美國綁架的人質，更是窮國補貼富國的荒謬奇景。

隨著人民幣匯率改採取所謂漸近、可控式的緩步放寬，中國必需在外匯市場上買進更多美元以為沖銷，回過頭來又使外匯存底加劇上漲。但是所謂可控與漸近的說詞，等於也預告了人民幣升值勢不可免，這樣又會加重人民幣升值的預期心理；從2003年以來美國要求人民幣升值的聲浪升高後，迄今中國外匯存底以每年增加兩千億美元的速度攀升，這種規模和幅度，甚至比起80年代末遭逢新台幣升值壓力的台灣還嚴重數倍。

人行副行長吳曉靈日前曾表示中國要「藏匯於民」，暗示將開放外匯管制讓外匯移轉為民間持有。開放外匯管制其實只會讓熱錢更加速移入，而不能化解人民幣升值壓力，台灣80年代末的泡沫經濟即是在開放外匯管制後央行卻仍然不放手，拼命買匯壓低匯率，終於導致貨幣政策失控的後果。看起來中國如今確實已陷入兩頭為難的窘境，既然已經在人民幣升值上鬆口，所謂可控與漸近其實是最遭糕的作法。中國政府若決定開放外匯管制，便應該讓匯率自由浮動、一次升足，否則恐怕再強勢的宏觀調控都挽救不了泡沫化的危機。